如果觀察過去一個月鐵礦石的走勢，不知情者可能認為“商品熊市”來襲——最具代表性的中品礦價指數普氏62%鐵礦石指數近一個月跌幅近30%。截至8月18日，最新公布的普氏62%鐵礦石指數報153.05美元，再創階段性新低。然而銅、鋁等品種則維持在較高的水平，牛市后期商品分化不斷加劇。

接受第一財經記者采訪的多家機構人士和交易員表示，黑色、有色之間的分化將持續加劇。美國定價的銅鋁鉛鋅等基本金屬以及玉米豆粕等農產品仍有望保持在偏強的水平，其中銅價受到“綠色革命”的結構性需求增長的支撐，鋁價則受碳中和減產的支持；但是，以中國定價的黑色產業鏈（螺紋、煤、兩焦等）早在6月就已逐步進入頂部區間，近期如鐵礦石的大跌更是受到經濟數據、需求放緩和供給緊張緩解的影響。

瘋狂鐵礦石遭遇滑鐵盧

2021年二季度，鐵礦石迎來高光時刻。5月12日，最具代表性的中品礦價指數普氏62%鐵礦石指數創下233.1美元的歷史新高，一年漲幅超110%，并從6月1日起連續31個交易日維持在200美元以上；國內大連商品交易所(DCE)鐵礦石主力合約在5月12日更是創下1358元/噸的新高，較年內3月低點大漲27.6%，足見“瘋狂的鐵礦石”的瘋狂程度。

回顧這一波漲價潮，2020年初新冠疫情暴發后，中國政府采取的經濟刺激措施激勵基建支出，全球各國央行更是持續釋放天量流動性，需求迅速復蘇，鐵礦石價格因此飆升。隨后到了2021年5月，鐵礦石價格再次加速飆升，這一次漲幅超過10%。在全球經濟從中國開始走出疫情并且復蘇的期待之下，大宗商品市場反彈。

但價格在5月底再次下跌，部分原因是中國相關方面開始不斷口頭打壓，并出臺一系列政策以促進國內供應、遏制投機。2021年7月15日，普氏62%鐵礦石指數在222.3美元處見頂，近期由于疫情重燃、中國經濟數據有所趨弱等，鐵礦石價格加速下跌，跌幅高達近30%。

影響鐵礦石價格的基本面因素多種多樣。首先，中國國內壓產的力度是關鍵。在碳中和政策下，如果粗鋼壓產的力度較大，鐵礦石的庫存有望出現連續累庫，供需格局將逐步轉為供過于求，后續價格有望偏弱運行。中財期貨此前提及，按照不超過去年粗鋼產量的標準加上今年新增產能的投產，實際需要縮減的粗鋼產量或為6000萬噸以上。

近期全球疫情重燃和中國天氣因素也導致鐵礦石的跌勢加劇。標普全球普氏鐵礦石指數經理王楊雯對第一財經記者表示，“8月18日，鐵礦石市場繼續大幅走低，多地高降雨、高溫、以及疫情重燃等問題令人始料未及，疊加下半年全國范圍內的鋼鐵企業限產預期逐步體現在鋼鐵產量上，鐵礦石需求出現明顯的下降；部分鋼鐵企業從7月開始持續銷售未來2-3個月的鐵礦石長單，貿易商同步拋售庫存，導致鐵礦石現貨市場供應增加。”

她稱：“同時我們觀察到，國際礦山的出貨速度加快，有礦企在7-8月期間售出共計7-8單‘小長協’來補充原有的一單一議的現貨銷售，這也解釋了為何7-8月市場上可流通的鐵礦石現貨明顯多于上半年。”

8月18日晚間最新公布的普氏62%鐵礦石指數報153.05美元，再創階段性新低。

此外，中國經濟數據也將主導后續的鐵礦石價格。中國7月工業增加值同比增加6.4%，低于8.3%的前值，也不及7.8%的預期值；社會消費品零售總額同比增長8.5%，不及預期的11.5%，低于12.1%的前值，社會消費品零售總額環比出現負增長。同時，7月的社融、M2增速也趨于下行。

就全球供需格局來看，海外鐵元素需求即將飽和，但鐵礦石發運本年度將繼續增加。嘉盛集團資深分析師西卡摩爾（Tony Sycamore）對記者表示，下半年起澳巴兩國新增鐵礦石產能即將投入運營，南非等中資海外鐵礦也將逐步投產，受持續高利潤影響非主流礦逐步復蘇，合計增量約6000萬噸，以上增量最快將在三季度末會兌現一部分，因此港口庫存去庫不利預計將維持較長時間。

黑色、有色分化仍將持續

早在6月，第一財經就報道，下一階段黑色、有色品種的分化可能加劇，目前機構也仍多數維持這一判斷。

“美國定價的原油、銅鋁鉛鋅等基本金屬以及玉米豆粕等農產品還有上升空間，供給、需求以及貨幣因素都還較為有利于上漲，但上升也進入了尾部階段，后續上升空間不大。但以中國定價的黑色產業鏈（螺紋、煤、兩焦等）此前幾個月就已經進入頂部區間，未來高位震蕩寬幅為主。其需求不是太強，供給受碳達峰、碳中和影響，但此前政策開始適度調整，貨幣端也越來越不利于其價格上漲。高位震蕩后將會下行，并且會有較大的下行空間。”中航信托宏觀策略總監吳照銀此前對記者表示。

就數據來看，盡管近期鐵礦石大跌，但銅、鋁等基礎有色金屬的跌幅較小，仍維持在偏強的位置。截至北京時間8月18日18:30，LME倫銅報9180.5美元/噸，較5月峰值近10700美元/噸的水平回落近14%，但近期處于震蕩狀態，且價格仍較去年3月的最低點大漲超100%。

LME倫鋁則走勢極強，價格報在2565美元/噸，較這輪牛市的最高點2642美元/噸相去不遠。

目前，市場對于銅、鋁的表現仍較為樂觀，盡管短期價格波動，但機構認為相關品種的強勢將是一個結構性的趨勢。

稀缺性仍支持銅鋁價格

就銅而言，過去多年銅在熊市下面臨投資不足的問題，且新能源車和智能電網的建設等將大幅拉動未來幾年銅的需求，高盛多次唱多銅價，并認為銅并非只是用來對沖通脹的工具，而將是一個“稀缺性的故事”。

聯博中國投資總監朱良近期也對記者提及，尤其看好部分基礎金屬的長期結構性行情，例如，新能源車的銅消耗量是內燃機車的三倍，且超級電網中的超高壓等雖然用的不是銅，但其配套設施中銅的占比仍較高。

同時，在碳中和的推動下，鋁價今年仍大概率維持在較強的水平。鋁在過去多年都維持供給過剩的格局，導致企業盈利承壓。而今年之所以漲價，是因為國內相關部門多次強調將嚴控電解鋁產能4500萬噸“天花板”。

銀河證券此前就指出，2021年1月我國電解鋁總產能達到4244萬噸，接近4500萬噸產能紅線，因此電解鋁產能將面臨更大的限制，內蒙古能耗雙控下電解鋁產能被迫減產，電解鋁行業總產量增長彈性有限，而經濟復蘇與新能源消費又支撐電解鋁消費增長，行業供需緊平衡有望支撐電解鋁價格在高位運行。此前滬鋁價格一度突破了20000元/噸大關。

早前，內蒙古嚴控“十四五”能耗，進一步壓制區內火電鋁產能，國內龍頭電解鋁企業正向云南轉移，進行減量置換，并將煤電鋁變成水電鋁，云南的電價成本也更低（約從每度電0.3元降至0.25元）。

安泰科鋁部分析師申凌燕對第一財經記者表示，在這一轉移的過程中存在的問題在于，雖然云南的水電資源豐富，但這也決定了會有枯水期和豐水期，在電解鋁產能快速轉移至云南的同時，水電投產裝機規模暫時還沒跟上，所以初期會出現需求快速攀升但水電能力沒跟上而導致缺電的現象。“但隨著水電新建項目投產，缺電的現象會得到緩解，這也將緩解漲價壓力。”她稱。

但不乏機構提醒，有色品種可能面臨流動性收緊預期帶來的沖擊，以美聯儲為代表的各國央行可能將被迫縮減購債規模，提前退出寬松政策以緩解通脹風險。美國7月CPl同比上漲5.4%,PPI更高。在超強流動性的推動下，7月PPI同比攀至19.8%，“剪刀差”接近歷史新高。1914年至今，只有6個歷史時期達到或超過7月的數據水平。