東興證券股份有限公司趙軍勝近期對北新建材（000786）進行研究并發布了研究報告《石膏板龍頭地位穩固，行穩致遠》，本報告對北新建材給出買入評級，當前股價為26.05元。
北新建材
2022年上半年北新建材實現營業收入103.73億元，同比增長2.40%；歸屬于母公司凈利潤為16.37億元，同比下降11.04%；扣非后歸母凈利潤為15.36億元，同比下降14.05%，實現EPS0.97元。
行業景氣下滑中石膏板營業收入保持增長。公司作為全球石膏板龍頭，在生產線布局、市場覆蓋和規模優勢下，進一步提升市場競爭力。2022年上半年房屋竣工面積同比大幅下滑21.5%，特別是辦公樓竣工面積同比下滑30%，同時疊加疫情的沖擊，行業需求受到影響較大。但公司石膏板營業收入仍達到70.62億元，同比增長8.07%，依靠低成本和規模優勢，在原材料上漲和需求低迷加速小企業劣汰的情況下，保證了一定的議價能力，通過提高價格一定程度上轉移成本壓力，提高營業收入。分區域看，國內銷售除了北方地區(占比35.1%)營收同比下降2.94%外，南方(占比44.95%)和西部地區(0.63%)均獲得同比正增長，分別為7.59%和0.55%。
石膏板單平米毛利同比提升，但毛利率下降導致利潤同比下滑。通過提價雖然單平米石膏板的毛利同比提升，但綜合毛利率仍同比下降3.77個百分點。主要是2022年上半年原材料廢紙、煤炭(以環渤海動力煤(5500K)為例)和改性瀝青(以各大區市場平均為例)價格依然處于高位水平，同比約提高25%、22.1%和24.34%，導致公司石膏板和防水卷材等產品的營業成本增長大于營業收入增長，其中石膏板毛利率同比下降4.4個百分點；輕鋼龍骨降1.53個百分點；防水卷材降9.53個百分點，使得公司增收不增利，利潤出現下滑。當前原材料和能源價格處于高位水平，隨著下半年原材料價格的回落和需求下滑程度改善，公司毛利率提升是大概率事件。
靈活調整募投項目，全球布局推進效果明顯。面對行業的景氣下行公司靈活應對，及時調整了募集資金項目7個結構鋼龍骨建設項目，變為2個建材基地建設項目，進一步提升石膏板主業優勢，并補充公司流動資金，體現了公司管理層順勢而為的戰略機動性。繼續落地全球化戰略，加快海外的石膏板產線布局，坦桑尼亞1500平米石膏板項目已經投產，波黑、泰國和烏茲別克斯坦石膏板項目也正在順利推進當中。2022年上半年公司國外營業收入達到652萬元，同比增長27.37%。這些都體現了公司較好的戰略靈活性和執行力。
集中資源提升優勢，資金充足抗風險穩健發展。公司依然堅定“一體(石膏板業務)兩翼(防水材料和涂料業務)”的發展戰略，在低景氣的行業環境中大力發展優勢主業石膏板業務，繼續提升市占率，鞏固龍頭地位，深挖護城河，將資金運用到高效益和優勢主業上，提升投入產出比，減少不必要的并購的資本現金支出，2022年上半年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為5.82億元，同比減少36.2%。
2022年6月公司現金分紅支出11.07億元，但現金凈增加額仍有2.56億元，年中貨幣資金為8.36億元，結構性存款為15.47億元，兩項合計資產占比達到8.64%，為公司穩健發展提供保障。雖然公司年度授信政策變化導致應收賬款增加17億元，但資產占比同比保持相對平穩。2022年年中公司資產負債率不高，僅為27.68%，處于公司歷年的低位水平，在央企中處于較低水平。公司穩健的發展態勢有助于能夠在長期的發展中保持一步一個腳印的發展。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為37.48、46.17和55.15億元，對應EPS分別為2.22、2.73和3.26元。當前股價對應2022-2024年PE值分別為12、10和8倍。看好公司集中資源繼續提升石膏板競爭優勢，靈活應對外部環境變化調整發展方向，面對風險穩健發展，繼續維持“強烈推薦”評級。
風險提示：房地產低迷的持續性超出預期。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券王小勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.99%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利41.91億，根據現價換算的預測PE為11.04。
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