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供給側改革不及預期，成本上漲，從2021年中報看水泥的行業困境
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2021-08-23
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  簡介：
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水泥行業是一個同質化的行業，各家公司的商業模式大同小異，區別在于具體的競爭力有所差異，有的企業擴張大一些，有的企業成本控制能力強一些，但是每個公司的業績都深受行業冷暖的影響。
水泥是一種同質化的產品，作為傳統制造業，企業的利潤=產能乘以（噸銷售價-噸成本價）。
先看制造成本，公司主要產品為水泥，生產水泥的主要原材料和能源是石灰石、煤炭和電力，其中煤炭和電力兩項成本在水泥總生產成本中占據較大比重，石灰石主要是自有礦山供應，煤炭包括煙煤和無煙煤，電力主要由屬地供電局供應；公司與煤炭供應商建立了長期合作關系，供應渠道穩定，質量可靠，價格隨行就市。
今年上半年，煤炭價格上漲，對水泥行業的綜合成本行為巨大的壓力，中報說受煤炭價格上漲的影響，公司水泥平均銷售成本較上年同期上升了3.06%。
那么能不能轉移成本壓力呢？這取決于提價權和供求關系。
先看供求關系，這一塊算利好，野傳的水泥需求下降被證偽。根據國家統計局公布數據顯示，上半年全國GDP同比增長12.7%，兩年平均增長5.3%；全國固定資產投資（不含農戶）同比增長12.6%，兩年平均增長4.4%；基礎設施投資同比增長7.8%，兩年平均增長2.4%；房地產開發投資同比增長15%，兩年平均增長8.2%。今年上半年，全國累計水泥產量11.47億噸，同比增長14.1%，創歷史同期新高，兩年平均約增長4.2%；6月份全國單月水泥產量2.24億噸，同比下降2.9%。
水泥行業發展與全社會固定資產投資規模、基礎設施建設和房地產行業等緊密相關，發展規律具有周
期性特點。我個人判斷隨著老齡化社會的來臨、基礎設施的逐步完善以及經濟進入中低增速，我國未來的水泥需求下降是一定的。
所以我認為水泥行業的供給側改革非常有必要。供給側改革才是行業最強的邏輯，但是目前看供給側改革的效果可能開始下滑了。
今年上半年，全國累計水泥銷售收入為4,836億元，同比增長13.2%；全國水泥利潤總額為730.7億元，為歷史同期次高水平，同比下降7.2%。
增收不增利的銷售，除了成本下降，更大的原因是水泥價格下降，當然也有部分原因是疫情的影響。今年上半年，得益于文福萬噸線項目二期產能的完全釋放，疊加上年同期基數較低影響，公司水泥產
銷量同比大幅增長。今年以來粵東區域市場水泥價格繼續低位運行，雖在一季度末開始回升，但受大宗商品價格持續上漲導致部分已開工項目施工放緩，并疊加房地產持續調控影響，水泥需求提前回落（這說明水泥的需求受房地產行業影響很大），導致水泥價格自5月中下旬開始見頂回落，二季度公司水泥平均銷售價格明顯高于一季度，但整體上看，今年上半年水泥銷售價格仍低于上年同期，報告期公司水泥平均銷售價格較上年同期下降了12.13%。
我們看一季度數據：2021年1-3月，公司實現水泥產量481.05萬噸、銷量467.04萬噸，較上年同期分別增長了80.05%、126.47%；得益于水泥銷量大幅增長的影響，報告期公司實現營業收入150,037.41萬元，較上年同期增長了51.38%；同時公司所持交易性金融資產公允價值變動收益增加，增厚了業績，報告期公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤35,174.74萬元，較上年同期增長了8.75%。
對比一季度和二季度，一季度產銷大爆發，但是價格實在太低了，報告期公司水泥銷售價格較上年同期下降了33.65%，使得公司綜合毛利率由上年同期的53.56%下降到32.28%，下降了21.28個百分點，水泥產品盈利水平同比下滑較明顯。
而在二季報中，在成本上漲和價格同比下滑的雙重壓力下，公司綜合毛利率由上年同期的47.27%下降至38.54%，下降了8.73個百分點，對比一季報和二季報，可知二季度水泥的盈利能力大幅度提高。
所以我一直有個基礎的判斷：水泥行業的主要邏輯在供給側改革，這會消滅水泥行業的周期性，價格的上漲或者穩定對于提高水泥行業的利潤具有主導作用。但是價格取決于供給量，供給量取決于供給側改革，從半年來水泥的產銷量看，全國累計水泥產量11.47億噸，同比增長14.1%，創歷史同期新高，這實在不是什么好消息。報告期熟料營業收入同比下降幅度較大，主要是熟料銷售量價齊跌造成的，熟料價格下降正是產能控制失效的預兆。
水泥行業也就這樣了，下半年可能有一個煤炭價格下降的預期利好，但是在水泥和煤炭兩個供給側改革的行業，我認為中國煤炭行業長期供小于求是可以預期的，指望煤炭價格長期、大幅度下降不太現實。
水泥只能這樣做一個凈利潤缺乏增長的現金流機器了，好在估值便宜，盈利比較穩定。未來的跟蹤方向就是水泥價格，而非水泥供需量。
其他水泥企業大同小異，我覺得中報財務數據的趨勢也應該是一樣的。如果你認為市場還是會成長性優先，那么水泥整個行業都是需要規避的，如果你覺得分紅再投資能接受，那么持有，但是不建議加倉。
029-86699129