需求來看，基建投資下半年高基數(shù)影響漸小，疊加資金面上專項(xiàng)債有望加速發(fā)行，需求端悲觀預(yù)期有所改善。整體來看，上半年基建投資保持較溫和增速，我們認(rèn)為其可能受到去年較高基數(shù)原因，六月增速小幅回落，預(yù)計后期基建增速將隨著高基數(shù)期的過去而有所恢復(fù)。而地產(chǎn)投資因即將迎來高基數(shù)階段，我們預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)投資同比增速回落壓力較大。但考慮到水泥需求由基建和地產(chǎn)共同帶動，兩者互相作用下，水泥整體需求或保持平穩(wěn)態(tài)勢。另外，貨幣政策層面，近期央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)，并表示將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，將有利于改善基建融資環(huán)境，一定程度上對沖地方政府債發(fā)行壓力。上半年政府專項(xiàng)債券合計新增額度僅為1.0 萬億，距全年3.65萬億的發(fā)型目標(biāo)仍有2.65 萬億額度待發(fā)行，7 月政治局會議指出積極推動政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動實(shí)物工作量，我們預(yù)計下半年新增專項(xiàng)債發(fā)行和財政支出進(jìn)度有望加快，基建存在一定的改善空間，全年有望保持溫和復(fù)蘇趨勢。
供給來看，修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》自2021 年8 月1 日起施行，水泥行業(yè)供給存量博弈。水泥行業(yè)置換新規(guī)落地，對置換比例及跨省置換指標(biāo)進(jìn)一步收緊，有利于優(yōu)化水泥行業(yè)供給格局，壓減過剩產(chǎn)能。中長期看，水泥行業(yè)是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的重點(diǎn)行業(yè)，錯峰生產(chǎn)等減產(chǎn)措施可能在未來進(jìn)一步趨嚴(yán)，水泥行業(yè)產(chǎn)能出清有望進(jìn)一步加速。頭部水泥企業(yè)有望通過全國碳交易市場將自身在生產(chǎn)技術(shù)以及環(huán)保水平上的優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為一定的經(jīng)濟(jì)效益，生產(chǎn)工藝落后、環(huán)保水平較低的小企業(yè)成本抬升，或?qū)⒈患铀偬蕴?/p>
水泥價格淡季跌幅略超預(yù)期，后續(xù)隨著旺季需求改善，外來熟料價格擾動影響減弱以及生產(chǎn)成本大幅增加背景下，水泥企業(yè)價格修復(fù)的需求或會增加。
水泥板塊估值目前處于歷史較低水平，供需格局預(yù)期改善下，有望短期迎來估值修復(fù)。
風(fēng)險提示：基建、地產(chǎn)投資需求不及預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期；其他政策及行業(yè)風(fēng)險等。
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