財聯(lián)社（上海，編輯 付瀟閱）訊，自8月起，疲軟一年之久的水泥板塊觸底反彈，持續(xù)上漲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年7月30日-9月13日期間，中證水泥指數(shù)上漲35.38%。同期滬深300指數(shù)僅上漲2.92%。

個股方面，行業(yè)頭部企業(yè)——海螺水泥、天山股份也在震蕩下行了一年以后開始上漲。期間，海螺水泥上漲39.89%，天山股份上漲36.67%。

當(dāng)水泥股周期性愈來愈弱，其新的投資邏輯是什么？本次水泥板塊行情能持續(xù)多久？

財聯(lián)社鯨平臺結(jié)合券商與專家觀點，圍繞基建預(yù)期、供需關(guān)系、水泥價格、行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素，對以上問題展開探討。

本輪水泥板塊上漲邏輯

多家賣方機構(gòu)表示，本輪水泥板塊上漲的邏輯，在于基建投資預(yù)期升溫、供需關(guān)系緊張、水泥價格上漲、公司業(yè)績樂觀。

國海證券9月10日發(fā)布的研報表示，金九銀十來臨，基建投資逐漸升溫，水泥迎來全面漲價潮，預(yù)計下半年水泥市場量價齊升，行業(yè)恢復(fù)景氣狀態(tài)。

宏觀方面，1-8月新增專項債發(fā)行總額為1.85萬億元，達到財政部下達的2021年新增地方政府專項債限額的53.3%，進度遠低于2019、2020年的93.3%和77.2%，預(yù)計下半年基建投資將保持較好增長。

基本面上，水泥價格自8月起進入上漲軌道，9月傳統(tǒng)旺季繼續(xù)上漲，同時，下半年水泥需求支撐力度大，預(yù)計下半年水泥市場量價齊升，行業(yè)恢復(fù)景氣狀態(tài)。

標(biāo)的方面，重點推薦海螺水泥、上峰水泥、華新水泥、天山股份。

華泰證券9月7日發(fā)布的研報表示，水泥價格回升強于、快于預(yù)期。盡管地產(chǎn)市場走軟，仍然看好下半年中國水泥行業(yè)前景，主因行業(yè)協(xié)同重建、熟料進口下降及能耗限制對產(chǎn)量的影響大于預(yù)期。

水泥價格方面，在五月中旬至七月底的價格下跌后，水泥價格受益于行業(yè)協(xié)同重建，開始復(fù)蘇。截至9月3日，全國水泥均價較2021年7月23日的最近低點上升人民幣30元/噸，錄得歷史同期最大漲幅。截至報告發(fā)布，華北、東北、貴州和云南的水泥價格均突破4Q20峰值。八月初以來水泥價格的復(fù)蘇強于、快于預(yù)期。

行業(yè)協(xié)同重建方面，2Q21水泥價格暴跌后，頭部水泥廠商將關(guān)注重點從銷量轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)盈利能力，將為2H21水泥價格回升奠定堅實基礎(chǔ)。

熟料進口下降方面，水泥熟料進口自今年五月以來持續(xù)下滑，主要系航運成本大幅上漲和潛在政策干預(yù)影響。與今年五月287萬噸和2020年末四個月每月約300萬噸的水平相比，今年七月單月進口量下降至96萬噸；產(chǎn)量方面，今年九月起廣西實行限電措施后，廣西和廣東水泥價格迅速上漲且勢頭強勁。預(yù)計4Q21實行限電措施和能耗限制將造成更多生產(chǎn)中斷，在較大程度上擠壓供需。

標(biāo)的方面，中國建材及天山水泥仍為行業(yè)首選。

鯨平臺智庫專家、蘭格鋼鐵研究中心主任王國清表示，水泥股上漲源于施工旺季到來，水泥需求有所釋放，疊加下半年地方專項債發(fā)行加快將帶動基建項目投資加速，水泥需求有望迎來較好修復(fù)；而近期在能耗雙控政策措施下，廣西、廣東兩地對水泥供給的約束，推動水泥價格出現(xiàn)持續(xù)性上漲。

供給側(cè)改革納入新的投資邏輯

值得注意的是，水泥行業(yè)愈發(fā)脫離傳統(tǒng)周期股節(jié)奏，其投資邏輯持續(xù)受到供給側(cè)改革利好影響。

在傳統(tǒng)觀念中，市場對水泥的需求與宏觀經(jīng)濟、基建呈正相關(guān)關(guān)系。然而，2017年，中國水泥協(xié)會發(fā)布《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動計劃(2018-2020)》，要求停止新建水泥產(chǎn)能，疊加環(huán)保部出臺政策進行產(chǎn)能置換和環(huán)保限產(chǎn)，水泥供需平衡被重塑，其行業(yè)周期性也有所削弱。

近年，公司數(shù)量減少，行業(yè)集中度提高，定價權(quán)提高，相關(guān)公司業(yè)績呈現(xiàn)出“逆周期性”。

2020年6月10日，生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民在國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會上表示，和2007年相比，十年間全國水泥行業(yè)企業(yè)數(shù)量減少了37%，單個企業(yè)平均產(chǎn)量提高了170%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，全國GDP增速呈整體下降趨勢，水泥價格（北京）總體呈上漲趨勢，二者一改之前的正相關(guān)趨勢。

2011年-2020年水泥產(chǎn)量增速、水泥價格（北京）、GDP增速

以頭部企業(yè)海螺水泥、天山股份為例，經(jīng)濟增速下行區(qū)間，其業(yè)績、主營產(chǎn)品銷量總體呈上漲趨勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，全國GDP增速為6.75、6、2.4。

同期，海螺水泥營收分別為1284.03、1570.30、1762.43億元，凈利潤分別為306.36億元、343.52億元、363.70億元。公司水泥和熟料合計凈銷量為3.68億噸、4.32億噸、4.53億噸，分別同比增24.77%、17.44%、4.69%。

天山股份營收分別為79.32、96.88、86.92億元，凈利潤分別為12.38、18.29、17.18億元。公司水泥銷售分別為1543萬噸、1664萬噸、1760萬噸，較上年同期下降18.76%、增長7.84%、增長5.77%。

當(dāng)談及“本次水泥板塊行情能持續(xù)多久”“供給側(cè)改革紅利持續(xù)性”方面，王國清表示，水泥行業(yè)是全國碳排放的主要領(lǐng)域之一，2020年碳排放占全國碳排放總量的比例約為13%。有效控制水泥行業(yè)的碳排放，是助力我國實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標(biāo)的必經(jīng)之路。

因此，對于水泥行業(yè)來說，碳中和背景下，受置換新規(guī)以及異地置換要求提升以及部分地區(qū)能耗雙控對其供給端約束性將會有所延續(xù)，而在基建加速下，水泥行業(yè)的供需基本面好轉(zhuǎn)，價格有望在9、10月份持續(xù)走高。但水泥作為大宗商品，漲幅太快太急對下游行業(yè)也會帶來較大影響，保供穩(wěn)價政策導(dǎo)向或會有所傾向。